※本記事は元財務副大臣 伊藤隆俊氏の見解を反映したものです。 彼はコロンビア大学公共国際関係学部の教授です。 彼は東京の国立政策研究所の上級教授でもあります。

中国経済に関する最近のニュースは、1991年から1992年の日本の不動産バブル崩壊時と同じ無力感を呼び起こす。 中国の不動産セクターの困難は、30年前の日本と同様、停滞とデフレの背景の一部である。 歴史は繰り返されるのでしょうか？

2023年8月初旬、巨大不動産開発会社エバーグランデは米ドル建て債務の再構築を目指し、米国で破産保護を申請した。 その後、不動産開発会社カントリー・ガーデンは2,250万ドルの外国債券の支払期限を逃し、国内債券11回分を延期した。

これは業界だけの問題ではありません。 中国の不動産セクターは長年にわたりGDP成長の原動力となってきた。 しかし現在、このセクターは価格下落により圧迫されており、住宅やオフィスは大幅に余剰となっており、開発業者は借金を抱えている。 バブルの崩壊は常に待っているようだ。

経済成長に深刻な影響が及ぶ可能性があります。 1970 年代半ばから 1980 年代にかけて、日本の年間平均 GDP 成長率は 4 ～ 5 パーセントでした。 住宅バブルの崩壊後、GDP成長率は0～2％に低下した。 現在、日本経済はいまだかつてのようなパフォーマンスには戻っていません。

中国は成長が著しく鈍化する時期を経験した。 新興国経済が一人当たり所得の増加に伴い成長が鈍化するのは通常のことだが、2022年と2023年の中国の減速は注目に値する。 今年第２・四半期のＧＤＰ成長率は０．８％にとどまり、第１・四半期より２．２％減少した。

確かに、第 2 四半期の成長率は前年同期比 6.3% に達し、年間成長目標の 5% はまだ達成可能です。 しかし、中国経済の見通しは暗くなっています。 インフレ率の低下により、デフレが発生する可能性があるため、この見通しはさらに厳しくなります。

中国の困難は、同国が新型コロナウイルス感染症の流行を長期にわたって阻止する政策を維持しているという事実に部分的に起因している可能性がある。 しかし、投資の減少も重要な役割を果たしています。 投資家は中国市場から撤退している。 中国への海外直接投資も急速に減少した。

人口減少も懸念材料だ。 日本がその一例かもしれません。 生産年齢人口の減少は、経済的および社会的圧力につながります。 年金費用が高騰した。 医療や介護などの労働集約部門は労働力不足に陥るだろう。

何十年にもわたって産児制限政策が実施されてきた中国は、日本よりもはるかに速い人口動態の変化に直面するだろう。 中国は社会的保護を拡大してきたとはいえ、今後待ち受ける人口動態の課題に対処するためにやるべきことはまだたくさんある。

中国特有の2つの要因が経済に影響を与えるだろう。 まず、不動産投資の大部分は地方債発行体（LGFV）を通じて行われています。 彼らは未完成の不動産プロジェクトの最大の買い手です。 LGFVの債務保有額は2022年末時点でGDPの42％に相当する57兆元（7兆8000億ドル）に達すると予想されている。

したがって、不動産バブルが崩壊すると、地方自治体は多額の負債を抱えることになる。 国内外の投資家は大きな打撃を受ける可能性がある。 リスクを最小限に抑えるため、中央政府は地方自治体が独自に債券を発行することを許可し、その収入が債務返済に充てられるようになった。

中国特有の第 2 の要因は、4 大銀行がすべて国有であることです。 したがって、中央銀行や政府は依然として介入して資金を供給し、銀行危機を防ぐことができます。

住宅バブルが崩壊した場合、中国の銀行と政府は日本が30年前に犯した過ちを回避しなければならない。 まず、不良債権を完全かつ迅速に開示する必要がある。 また、資本注入が必要な場合は、迅速に提供する必要があります。

中国が自国経済への増大するリスクに対処できなければ、日本型の停滞とデフレの時代を避けることは困難になるだろう。 そして今度は全世界が影響を受けることになる。

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